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国债市场流动性研究――一个比较分析框架
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【经济学 毕业小论文】 [摘要]本文分析的背景是现代西方发达国家国债市场，以期为中国国债市场发展提供一个可资比较研究的分析框架。全文结构如下：第一部分分析国债市场流动性的定义及其对金融体系和货币政策的影响；第二部分考察国债市场流动性的度量方法与指标；第三部分从国债微观市场结构、产品结构、持有者结构等方面分析影响国债市场流动性的因素，最后提出国债分析的财政视角与金融视角的矛盾作为结语。
20世纪70年代以来，西方各国债余额占gdp的比重不断上升，对经济金融产生了深远的影响，同时金融市场日益发展，呈现出工程化、全球化特点，也影响着各国国债管理政策。人们普遍认为，一个富于流动性的国债市场无论对于提高金融市场效率还是实施货币政策操作，都具有重要的意义。本文在成熟国家案例的基础上，比较分析国债市场流动性的一些基本问题。
一、国债市场流动性及其意义
市场流动性的概念容易产生混淆，不同的研究者，对于不同时期、不同市场，或者出于不同的研究目的，往往有不同的定义。根据国际清算银行近期一项大规模的国际 比较研究，市场的流动性指的是市场的参与者能够迅速进行大量金融交易，并且不会导致资金资产价格发生显著波动(bis，1999a，p13)。以往，无论是投资者在进行资产定价和资产管理还是中央银行在进行货币政策操作时，常常认为市场流动性是理所当然的事情。然而，金融市场经常出现流动性不足的危机，例如1989年10月以纽约股市暴跌为契机的全球股市危机，1997年7月开始的亚洲金融危机以及1998年俄罗斯的金融危机，在很多重要的金融市场上均出现了流动性出人意外的急剧减少现象，并且对金融体系和实体经济造成了严重冲击。尽管学术界对这些现象已经从多方面进行了解释 ，但是，随着金融全球化以及信息技术、电子交易的迅猛发展，已有的解释不断面临新的挑战。迄今为止，有关市场流动性的研究作为市场微观结构理论的一个部分，主要集中在股票市场上(o′hara(1995)),事实上，鉴于国债在现代金融体系中的特殊地位，国债市场流动性问题同样是一个非常重要的课题(bis(1999a))。市场流动性的一
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